记者 吴君
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近几年，量化投资越发受到关注。今年以来，量化私募产品平均收益为3.69%，而平均超额收益为-0.46%。量化策略超额收益不尽如人意，私募认为跟今年较为极端的行情、量化持仓特性等有关。
对于量化投资后市，记者采访了多位私募人士，他们认为近期市场环境有所好转，量化策略出现业绩分化。由于量化投资短期表现和市场高度关，超额分布并不均匀，需要不断累积。建议投资者投资量化产品更着眼于长期，重点考察其在超额上的胜率和稳定性。
量化私募年内超额收益为负
多因素导致短期超额表现不佳
私募排排网数据显示，截至4月20日，有业绩展示的4844只量化私募产品，年内整体收益率为3.69%。其中，3364只产品实现正收益，占比69.45%；年内平均超额收益为-0.46%，2236只产品实现正超额，占比46.16%。
细分来看，今年来中证1000指增和中证500指增产品表现较好，整体收益率分别为12.23%和10.06%；今年表现垫底的是量化CTA产品，整体收益为-1.2%。
“量化策略超额表现越发不明显。今年以来量化策略的超额收益相对不好做，从市场来看，1月的行情主要是由符合外资偏好的大盘权重股主导的，量化策略偏好在中小盘挖掘超额，很难有较好的Alpha收益。2月至3月期间，市场行情集中在AI、传媒、游戏、黄金等板块，量化策略受到风格、行业限制，极端的结构化行情对于持仓限制严格的量化产品来说很难做出超额收益。”排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥说。
某中型量化私募表示，今年的市场环境对量化投资并不友好，量化私募整体超额中枢水平不高。少数行业占用了很大比例的流动性，其他行业没有作为的空间。
格上财富金樟投资研究员关晓敏称，近期量化产品超额表现较为平庸，当市场表现为极端行情时，比如普涨、普跌、或者个别行业表现异常突出，量化多头策略由于持仓分散的特性，不容易做出超额收益。
黑翼资产创始人邹倚天认为，今年市场风格切换明显，个股表现分化加大，不同市值风格的指数表现出较大差异，量化指增产品的收益出现偏离。“从整体来看，今年前四个月的量化超额收益相比去年同期有所下降。不过大部分指增和全市场量化选股的年内超额收益为正，全市场量化选股和1000指增的超额表现普遍要好于500指增。”
不过，也有部分私募认为当前市场环境对量化策略获取超额比较有利。
世纪前沿私募表示，一季度前中段，宽基指数波动率持续走低，不利于量化策略的运行。但是从2月下旬开始，量化策略运行环境明显好转，时序波动显著回暖。交投活跃度在行情回暖的带动下也有加速提升的迹象，3月两市成交额相较前两月有明显提升，到月底突破万亿大关。“整体环境回暖的趋势持续，对量化策略获取超额收益相对有利。量化策略出现了显著的业绩分化，管理人灵活性和波动控制价值凸显。我们在组合层面有针对性地进行了暴露控制，2月底至今表现都不错。”
宽德投资称，今年以来，多数量化私募的500指增产品超额收益相对吃力，整体在不断减弱。长远来看，随着资本市场的逐渐成熟，市场定价会更加有效，超额收益整体下降是必然趋势，逐渐回归到均衡水平。
蒙玺投资表示，相比其他投资类型，量化策略即使在复杂的行情下，依然在获取超额收益方面享有较多优势。量化策略主要是通过挖掘市场无效性来获取超额收益。随着A股市场逐渐机构化，市场有效性越来越高，超额收益获取难度加大是大势所趋。但与海外成熟市场相比，国内量化市场依然有较大的超额获取空间，国内量化机构仍然处于发展窗口期。
投资者应更着眼于长期表现
关注产品超额胜率和稳定性
实现短期超额收益越来越难，私募强调投资者应更着眼于长期。
“量化策略本身也有周期，超额表现呈现周期性很正常，最直观的体现就是在月度上并非平均分布。短期超额随机性太强，不具备统计性。去年一季度行业超额出现整体回撤，5~8月就迎来了超额的大反弹。不能因为产品出现短期回撤就认为模型失效或者管理人出现问题，同样也不能因为某段时间产品表现优异，就对管理人有不切实际的预期。将时间拉长来考察更接近管理人的超期预期表现。”前述中型量化私募强调。
世纪前沿私募表示，量化超额分布往往是不均匀的，可能一个月偏低，下个月又很高，全年的收益是会不断累积的。要接受某一个季度市场环境不好，超额收益比较难做的情况。如果稍微拉长周期，这种超额波动是很正常的。“投资者选择量化产品时，不要看到历史超额高就追进去，短期跑不赢指数就忧心忡忡，怀疑策略失效，这种错误模式需要规避。建议投资者进行长期配置，避免受短期市场波动的干扰。市场的波动和短期风险无法避免，长期投资可以利用时间价值和持续的复利效应实现更稳定和可持续的回报增长。”
蒙玺投资认为，策略的周期性决定了产品业绩在一定时间内会出现均值回归。所以，投资者尽量不要频繁调仓，因为很容易追高，遇到回撤会很煎熬。如果认定了某个产品或机构，不妨给出半年或一年以上的时间观察。
在明汯投资看来，除外部环境影响，超额收益也存在天然波动，呈现一定的周期性——考虑到市场风格转换较快，阿尔法的周期大致在季度级别，股票量化模型出现几个月的超额回撤属于正常范围；贝塔的周期约为2~3年，一般会建议股票多头的投资者持有三年以上的时间，淡化市场短期波动的影响。
孙恩祥称，投资者投资量化产品相比主观多头能够在波动率较低的环境下锁定Beta收益的同时获得超额收益。建议选择一些业绩时间较长、规模适中的量化机构；同时厘清产品历史正负超额业绩归因，不少量化私募机构为了获取更多超额收益放大风险敞口，对标指数偏离严重；此外要尽量选择低估值赛道，切勿盲目追高。
雪球副总裁夏凡表示，在市场不具备大趋势共识的环境中，热点风格切换迅速，AI等相关赛道的突出表现让市场对整体阿尔法更加难以把握，很多策略超额波动较大。选择量化私募产品时应选择久经市场考验、策略灵活、承压能力强的头部管理人，因子方向上更加多元化、更注重基本面及另类因子的策略管理人。“雪球在量化管理人的遴选上，一方面从投资体验角度出发，考量超额收益的胜率和稳定性；另一方面从配置差异性角度出发，通过收益来源、策略多样性视角持续甄别和挖掘潜力选手。”
关于量化产品，千象资产合伙人、总裁吕成涛称，任何策略都有周期性，建议投资者一是要坚守资产配置的框架，对各类资产投入合适的配置比例；二是要了解策略的内在逻辑，对收益有合理的预期；三是要拉长持有周期，避免短期的追涨杀跌行为。”
邹倚天表示，短期波动是正常的，建议投资者更关注超额收益的长期稳健性。在产品选择上，可以多关注指增产品以及全市场量化选股产品。全市场量化选股产品因为放宽了指数约束，更容易发挥量化模型的超额收益能力，也更容易发挥管理人的超额获取能力。
宽德投资认为，投资者可以逐步建立统一的评估体系，关注对应产品的历史规模变迁、各个产品业绩的一致性、注重对同一产品的长期追踪，尤其要警惕投机性的产品展示策略。
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